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第一創業遏制M2增速套利利差觸高

2020-01-18 12:19:40来源:励志吧0次阅读

第一创业:遏制M2增速 套利利差触高 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点:

中国人民银行决定,从2010年11月16日起,上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点

数量回收过多流动性,遏制M2增速本次上调存款准备金率的政策意图主要有两个:一是回收过多的流动性美国推行量化宽松政策,使得全球流动性四处泛滥,中国也难逃热钱的视野而面对热钱的涌入,存款准备金率成为央行最直接的对冲工具二是遏制M2增速通过回收流动性,防止当前业已高增速的M2再度反弹,对物价造成进一步的压力

流动性宽裕的局面不会改变基于两方面的原因:首先,存款准备金率是低频操作的政策工具,这一特点使其无法将流动性收干净自10月实行差别存款准备金率之后,当前7天回购利率反而比上调之时下行30bp左右而即使是在存款准备金率几乎每月上调一次的07年,剔除新股发行的影响之后,回购利率依旧没有受到很大的冲击,也验证了该点原因其次,如果央行在利用“二元利率”挑战“三元悖论”(中国具有独有的利率体系,使得央行可以一手提高基准利率,一手压制市场利率的上行,实现二元利率的自由度),那么市场利率的上行并不具备基础挑战“三元悖论”的关键一点就在于压制市场利率的上行,防止内外利差扩大吸引外部流动性

债市的套利利差已接近5年以来的高点11月10号10年国债收益率与7天回购利率的利差高达230bp左右,这一水平除了04年之外,基本是5年以来的高点但我们认为,04年最高达350bp的利差水平并不具备借鉴意义因为04年与当前最大的区别在于央票利率的水平上04年央行主要使用央票发行来回收流动性,而由于央票投标具有可协商性,从而导致1年央票利率在银行的投标中不断走高(从04年初上升近90bp至年底的3.6%左右),并推升整条收益率曲线,扩大了10国债和回购利率之间的利差显然现在央行吸取了04年的教训,更多使用存款准备金率,强制回收流动性,央票利率也就不会提升那么多这是当前挑战“三元悖论”的央行所愿意看到和做到的

债市收益率已基本反应再次加息的预期,收益率上升或步入中后期当前3年央票利率已到3.3%,按照与1年央票利率60bp左右的历史利差计算,所隐含的1年央票利率为2.7%左右,与1年定存利率基本相差一次加息的水平从中可以看出,3年央票利率基本隐含了一次加息的预期相应地,以3年央票利率作为基准加点,中长期债券的收益率(3年以上)也就基本反映了一次加息的预期综合来看,虽然CPI持续走高导致未来两个月再次加息的可能性提升,但考虑到当前债市收益率所隐含的一次加息预期,以及央行将对信贷进行的行政控制和处于低位的回购利率,特别是10国债收益率与7天回购利率的套利利差已接近5年高点,我们认为债市已释放了较多的风险,收益率上升或接近中后期

权益市场进一步上涨的空间可能变小央行着手使用数量手段回收流动性,遏制M2增速同时基于对美国量化宽松政策的警惕,以及对美元长期低利率的认识,央行正着手控制信贷的扩张,来抑制物价和资产价格的压力在信贷受到控制情况下,权益市场进一步上涨的空间可能变小

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