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光大证券钱荒导致流动性明显紧缩

2019-08-23 00:05:19来源:励志吧0次阅读

光大证券:钱荒导致流动性明显紧缩 2013-07-13 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

数据点评6月社会融资明显紧缩。6月,人民币信贷单月增长8605亿元,略高于我们8千亿的预期。不过,考虑到每年6月都是信贷增长放量的时点,今年6月信贷的增长不算快,应算作略低于正常水平(图1、图2)。

同时,包含未贴现票据、委托/信托贷款、债券融资等在内的表外流动性增长明显减速。按照去年的经验,6月同样也是表外流动性增长加速的时点。但今年6月表外流动性仅净增1795亿元,远低于5月5182亿的增量,更与去年同月的8604亿不可同日而语(图3)。其中,又以未贴现票据的收缩最为明显(图4)。受此影响,6月社会融资总量增长明显减慢。当月增量仅1.04万亿,比去年同月少增差不多7千亿(图5)。从融资数据来看,6月实体经济内呈现明显的流动性紧缩局面。

6月钱荒是流动性紧缩的最主要原因。在6月上中旬,央行持续放任资金面的趋紧,最终令银行间市场内资金几近枯竭。由于银行间市场是实体经济流动性的源头,钱荒自然会逐步传导到实体经济中。各种融资方式中,票据无疑是对银行间市场流动性最为敏感的。考虑票据利率已随着7天回购利率在6月飙升,票据融资大幅收缩就不足为奇了(图6)。

受流动性紧缩的影响,实体经济货币增长明显减速。在金融体系中,只有银行系统可以“无中生有”的创造货币。因此,货币存量(M2)的扩张一定来自资金从银行系统向实体经济的投放。其传统投放路径有本币贷款和外汇占款两条途径(图7)。近期蓬勃发展的表外融资也有部分业务创造了货币。因此,6月流动性投放的紧缩自然会导致货币存量增长的放慢。6月,M2同比增速超预期下滑,从上月的15.8%明显下滑至14%。M1同比增速也从5月的11.3%下降至9.1%(图8、图9)。

我们对6月货币金融数据做负面评价。6月钱荒,以及随之而来的流动性紧缩确实让M2增速更加接近了年初所制定的13%的增长目标。但这并非中国经济之福。金融的风险并未因此而减小,但实体经济增长面临的下行风险却因此而加大(更详细的分析请见我们刚刚发布的深度报告《资金空转,金融加杠杆,和钱荒后遗症》)。

钱荒后,7天回购利率中枢的新位臵是最需要关注的金融指标。钱荒之后,央行并未积极的引导市场预期。因此,投资者只能从央行的行为来猜测其态度。这方面,衡量银行间市场资金面的代表性利率——7天回购利率——是最需要关注的指标(图10)。如果7天回购能够回到钱荒之前几个月的均值(3.25%),那就说明央行在隐晦的承认钱荒的错误,流动性紧缩还可能只是短期现象。但如果7天回购利率明显高于这一水平,则流动性紧缩还将持续下去,打压经济增长。

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